輝煌十年,美的已發(fā)展成為空、冰、洗,全面發(fā)展的綜合性白電龍頭。2010年營收近700億元,五年復(fù)合增長率29%。2010年公司完成營銷渠道改革,極大拉動冰箱和洗衣機規(guī)模增長,空、冰、洗規(guī)模均步入國內(nèi)前兩名。規(guī)模擴張的同時保持較高盈利能力,2010年凈利有望達35億元,實現(xiàn)5年52%復(fù)合增長。07、08和09年三年ROE分別為29.8%、21.2%和28.7%。過往四年公司加權(quán)ROE高達180%,顯然是一個高成長、高盈利、高回報的公司。

快速增長的行業(yè)需求和不斷優(yōu)化的行業(yè)生態(tài)是成就公司飛速發(fā)展原因之一。過往十年,我國空調(diào)、冰箱和洗衣機需求成倍增長,2010年更是加速增長,空冰洗總銷量增長分別達到43%,24%和27%。同時,白電行業(yè)隨著品牌集中度的提高,行業(yè)生態(tài)不斷優(yōu)化,龍頭具備很強的成本轉(zhuǎn)嫁能力,促進龍頭盈利水平穩(wěn)步提升。

未來,行業(yè)總需求發(fā)展空間仍然較大。推動行業(yè)增長的主要動力包括:1)居民收入繼續(xù)增長;2)城鎮(zhèn)化縱向推進,不斷深化,促進城鎮(zhèn)實際消費水平提高;3)三四級市場蘊含著很大的消費潛力;4)非居民家電需求持續(xù)增長,工程機市場方興未艾;5)出口市場發(fā)展空間巨大。我們認為:未來三年空調(diào)、冰箱、洗衣機內(nèi)銷分別有年均15%、12%、10%的復(fù)合增長。出口年均5-10%的復(fù)合增長。

公司業(yè)已形成的長期競爭優(yōu)勢是過往遠快于行業(yè)快速增長的成功利器,也是未來決勝于對手,份額持續(xù)增加的強大動力。這種長期競爭力表現(xiàn)在:1)契合家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)營機制,完善的治理結(jié)構(gòu);2)勤勉專業(yè)的現(xiàn)代職業(yè)經(jīng)理人團隊;3)重視企業(yè)戰(zhàn)略,握準大方向,適時制定針對性的策略;4)清晰可行的規(guī)劃和超強的執(zhí)行能力;5)超強的行業(yè)地位和不可比擬的規(guī)模優(yōu)勢;6)良好的產(chǎn)業(yè)布局(生產(chǎn)布局、產(chǎn)品布局、渠道布局);7)完整的產(chǎn)業(yè)鏈下產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng);8)強大的渠道優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和技術(shù)品質(zhì)優(yōu)勢。

公司遠期目標明確、中期規(guī)劃清晰可行,和近期業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好,即將實施的融資增發(fā)很可能成為股價上漲的催化劑。公司遠期目標是做世界級的綜合性白電巨頭;中期規(guī)劃三年內(nèi)再造一個美的,銷售收入、凈利潤翻番,分別達到1500,75億的水平;近期來看,公司在完成白電產(chǎn)業(yè)布局,在上規(guī)模、保盈利的指導(dǎo)下,將擴大冰箱和洗衣機規(guī)模,不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

盈利預(yù)測與估值。當前白電龍頭盈利水平和盈利增長都有較好表現(xiàn),大盤估值也在30倍左右,但白電龍頭估值均處在歷史地位。美的電器這樣有較多亮點,明確增長的品種理應(yīng)享有更高的估值。考慮到公司未來的發(fā)展,我們預(yù)計(因增發(fā)股本未確定,仍按原有股本計算)公司10年,11年EPS分別為1.13元,1.41元。按照11年EPS給予20倍PE估值,公司6-12月目標價為28.2元左右,維持“強烈推薦”評級。

風險提示:家電需求增長低于預(yù)期。